中信期货林峰(郑余琳，中信期货):我们认为2019年将是一个新的“财富管理年”。2020年2月前，银行产品整体价格难以提升，央行“大行”将涨价维稳。虽然去年11月全国人大再次提到加强金融对实体经济的支持，但这一行动并未落地，市场资金面的扰动依然存在。不过，债券市场仍有一定的推动力。首先，现阶段配置的共识在于资金的扰动。我们认为，从央行近期的公告来看，MLF实质性地持续做出MLF、结构性RRR降准等政策信号，表明短期RRR降准基本落地，叠加前期25BP RRR降准1个百分点的操作，可能意味着二季度前流动性较为充裕，因此对债市的支撑可能较强。其次，随着进入四季度，财政支出有望加速，随着11月银行间债务供给的逐步改善，对债市的影响可能相对有限。最后，临近年底，进入第四季度，经济企稳的时间窗口将再次临近。我们认为市场对债市的扰动可能会逐渐减弱。
1.资金驱动:1)金融机构大规模超储，降低银行资金成本；2)DR007已明显低于正常水平，当前市场对货币政策放松有预期；3)风险偏好上升，导致债券等短期风险偏好上升。
2.利率债投资观点:市场资金充裕，债市收益率上升，收益率曲线整体陡峭。
3.债市投资观点:随着债市价格逐步企稳，社会融资规模增速持续回升，债市收益率基本处于较低水平。从历史规律来看，收益率曲线整体下行会增强投资者的预期，整体利率债估值处于历史中枢。在经济企稳、流动性充裕、资金边际收敛的背景下，债市收益率下行更多的是结构性扰动。对于债市投资者而言，在悲观情绪的背景下，债市景气度恢复、利率债回暖等因素将支撑债市阶段性行情，整体收益率曲线较陡，特别是超长端和超长端收益率曲线较陡。然而，对于债券市场投资者来说，结构性扰动仍然是风险偏好上升的主要驱动因素。市场应该注意的是，市场的赚钱效应来自于基本面的修复。短期来看，实际利率确实在逐步回归基本面，但仍会以振荡为主，注意潜在扰动。从中期来看，除非疫情的影响被边际递减的政策刺激逆转，否则仍应关注结构性扰动。
在目前的信用债市场中，信用债的估值主要受流动性影响。信用债市场中，信用债权人主要是金融机构，在投资和发行过程中受到扰动，主要表现在两个方面:一是宏观经济指标。2)货币政策。经济基本面的变化直接影响债券市场的走势。2)波动。由于整个市场资金受疫情影响，可能会影响企业的生产和投资，进而影响市场波动。这种波动往往意味着股市的波动。但波动背后的本质是对企业利润的预期，但如果企业利润的增长与预期的增长出现矛盾，那么股价就会因为大幅上涨而回落，当然最终也会亏损。
二、历史利率债券发行市场分析
历史利率债收益率的特点是短时间内呈上升趋势。从时间上看，与股市的正相关在2021年出现过两次，其中一次是在2020年11月，但在2021年11月底到12月底出现下跌，1月底到2月中旬出现下跌。
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