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流动性风险

央行逆回购，向市场投放大量流动性，资金利率突破。美联储的鹰派言论在短期内提振了市场情绪。年底，资金利率快速上升。如果美股指数和美元指数维持高位，a股可能面临进一步回调。

央行议息会议维持MLF利率不变。年底，央行行长易纲指出，“要引导市场预期，防止资金回流国内”。这一说法与年中RRR减持的预期相反。预计四季度下调4500亿元。RRR降息后，银行体系流动性总量仍将大幅增加，预计季度初边际流动性宽松将有所缓解。

央行此次RRR降息主要是为了对冲企业成本上升，降低企业融资成本。但对市场的影响可能有限。

CICC发布的金融期货指数数据显示，12月金融期货加权平均利率下降10.9%，从11月的157.4%降至12月的96.6%。12月份，金融期货加权平均利率下降9.7%，从11月份的103.4%降至12月份的107.1%。12月，中证500指数下跌4.9%，从11月的101.5%降至11月的101.5%。

报告指出，金融期货加权平均利率下行反映了在经济面临较大下行压力的同时，为防范外部压力和监管压力，积极实施货币政策、财政政策等政策措施。同时，在经济面临较大下行压力的同时，也要防范融资成本上升、企业财务费用率上升和经营困难的影响。

在跨境资本流动中，2020年第三季度，跨境资本流动同比下降6.5%，相应的债券市场萎缩8%。在这种情况下，2020年跨境资本流动的对冲需求将显著增加，金融期货对跨境资本流动的贡献将增加3.6个百分点，体现了宏观政策的跨境关怀。

综合来看，央行在三季度货币政策执行报告中首次提出货币政策要“以我为主”。从结构上看，央行自2020年第四季度以来频繁下调RRR，7月两次RRR降息释放1.2万亿元资金，以应对中美利差收窄的影响。RRR降息后，央行继续推进公开市场操作，MLF(中期借贷便利)在公开市场连续20个交易日没有每天进行公开市场操作。因此，2020年以来，央行不断加强逆周期调节，引导金融机构加大对小微企业和科技企业的支持力度。2020年12月末，根据招标的中期借贷便利(MLF)有1750亿元MLF到期，MLF增加6000亿元。

总量方面，MLF操作量屡创新高，达到8000亿元。2020年12月，央行MLF利率和7天逆回购利率分别上行10 BP和6 BP，同期逆回购利率分别下行5 BP和8 BP。2021年四季度以来，逆回购利率和7天逆回购利率分别上行6 BP和10 BP，短期内明显回落。12月MLF对跨季资金的引导作用明显增强。上半年MLF加大操作力度，形成跨季资金流动性净投放约1万亿元。

从细分数据来看，MLF利率、LPR和公开市场操作利率均较10月上涨3 BP左右，中标利率较10月均上涨2 BP。

资金需求正在回升，但难以支撑跨季资金流入。

近期市场持续回暖，资金需求持续回暖。

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