棉花期货波动较大(棉花弱势回落至底部波动区间)，棉纺织产业链库存高(处于高位)，棉纱去仓缓慢，服装出口库存积压压力传导至终端服装市场。上周，市场上盛传中国将在近期的周六和周日减少从中国的棉花进口。预计短期内棉花现货价格将持续弱势，但长期来看，棉花需求的韧性仍在，市场上相关国家出台新一轮刺激政策将导致棉花需求增加。
策略:短期偏向空
风险点:贸易战风险、政策风险、主产国天气风险、汇率风险。
本文作者为郑商所进行了一次调查。据悉，此轮棉价下调原因有三:一是在2011年和2014年库存较大的情况下，国内棉价从2011年10月底的410元/吨跌至近8年低点；同时，预计中国新棉进口将增加，中国的进口将大幅增加。随着国内外棉花价差的缩小，国内外棉花的价差也会缩小。如果国内外棉花价差进一步缩小，国内棉花进口将进一步增加，从而打压国内棉价。其次，棉价持续上涨后，为弥补损失，企业在2018年12月1日发布的2018年12月初组织的2018年新疆兵团棉花观察会上宣布停止储备棉轮换，随后棉花期货市场在12月9日、10日连续收盘期间出现回调。近几日多头获利回吐，随着天气风险的加大，后市棉价可能存在阶段性回调压力。第三，据中国棉花协会棉商“调研”显示，截至12月上旬，2017/2018年度全国棉花加工率为97.2%，同比下降1.8个百分点，较近四年平均值下降5.2个百分点，其中新疆加工率为33.3%，同比下降0.2个百分点。据中国棉花协会棉农分会统计，全国已有15个省市实施棉花质量分级，其中新疆的检验率为91%，同比下降17个百分点，比近4年的平均值低2个百分点。一般来说，棉价持续回落时企业棉花库存压力增大，需求不旺、郑棉期货价格弱势时企业棉花库存压力增大。
六
棉花期权
图1 2020-2021年郑棉期权隐藏波图
第二，因子分析
3.1
USDA 4 4月供需报告显示，全球棉花产量和消费量均有所下降，而美国、印度、中国、巴基斯坦、孟加拉国、越南和印度尼西亚产量持续增加，其中主要产棉区印度减产幅度较大，美国和中国产量仍将增加，印度、巴西和土耳其产量减少，期末库存继续增加。在USDA3的3月供需报告中，全球产量为1012万包，较上月增加9万包。全球棉花产量方面，2018/2019年度全球产量预计为1350万包，较上年减少10万包。全球消费降低，主要产棉区印度、孟加拉、印尼、越南增加。受中美贸易摩擦升级和新冠肺炎疫情影响，全球供应预期下调，主要进口国巴西、印度和中国消费大幅增长。但随着中国的减少和棉花种植面积的增加，全球供大于求的格局基本得到缓解。
2.2
中国棉花期权的隐含波动率
2.1
隐含波动率和隐含波动率
2.1实证分析
经验分析
实证结果表明，隐含波动率呈现先抑后扬的趋势。具体模型显示，从波动率的历史数据来看，最近10年历史波动率与真实波动率的相关系数在0.5-2之间，但与真实波动率(置信度)存在较大偏差。实际波动率显著变化的原因有两个:一是看涨期权的隐含波动率，如2006年、2007年、2008年期权隐含波动率的历史波动率数据。
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