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供给方面，今年以来，由于冶炼厂冶炼利润改善，供应量持续增加，全球疫情持续蔓延，中国冶炼厂逐步复工复产，前期检修的铜矿陆续复产，铜精矿加工费下调，进口铜精矿大幅减少，精铜供应量减少，也支撑了铜精矿加工费。此外，疫情爆发后，智利政府采取了一系列措施，包括限制社区传播，同时宣布禁止矿业投资基金新的投资项目。矿山企业包括冶炼厂和冶炼厂的信贷主要有两种:一是禁止疫情扩散；第二，禁止聚集和遏制新冠肺炎的传播，比如在公共场所传播。

国内外矿山复产进展顺利，部分铜精矿现货报价明显高于节前。4月下旬，铜精矿现货市场报价普遍上涨100-200元/吨。3月下旬，进口铜精矿现货价格明显下跌，但主要是由于近几个月现货升水增加，部分铜精矿TC/RC从5月初的90美元/干吨继续下跌。在此背景下，国内冶炼厂生产出现回暖迹象。

随着疫情的蔓延，铜矿开工率下降，预计6月铜精矿市场将面临严峻考验。1-4月，国内铜冶炼企业共生产铜精矿1083.5万吨，同比下降5.3%，环比下降2.6%。10月初从智利进口的铜精矿现货价格为102美元/干吨，比去年同期下降25.8%。国内铜冶炼厂复工进度缓慢，短期铜精矿市场难以出现明显利好。

精炼铜精矿供应依然紧张，这也意味着铜精矿供应将会紧张。但铜精矿TC/RC从年初的80美元/干吨降至60美元/干吨，进一步降至60美元/干吨，一度导致冶炼厂检修。根据SMM研究，四家铜冶炼厂的累计产能约为66.4万吨，同比下降5%。所以TC/RC持续下降，也意味着冶炼厂的加工成本大幅下降。

1-4月，国内精铜产量423.3万吨，同比增长26.9%，环比下降7%，同比下降6%。分行业来看，大矿增产增供，中小矿以中小矿企减少铜精矿产量为主。3月份，国内铜精矿产量增速降至11.2%，同比下降19%。其中，国内精铜产量22.5万吨，同比下降2.5%，环比下降1.2%。冶炼厂减产检修影响产量33.5万吨，同比减少40.4万吨，主要是国内冶炼厂因检修减产和强化检修降低冶炼产能。

自3月底以来，国内外冶炼厂TC/RC不断降低，至6月底，达到61美元/干吨，低点已近。随着冶炼厂开工率的逐步恢复，冶炼厂的生产能力也在恢复，预计6月份国内精铜产量将小幅回升。

短期冶炼厂减产检修导致铜价持续低位，但如果冶炼厂计划在6月检修，预计影响将非常有限。因此，我们认为在铜精矿供应宽松的背景下，冶炼厂减产和检修对铜价的支撑相对有限。

废铜进口方面，2018年4月，我国共进口废铜21.87万吨，环比增加33.98万吨，同比增长38.5%。1-4月累计进口废铜58.31万吨，同比增长19.4%。其中，2018年6月以来，进口废铜86.07万吨，累计增加10.37万吨，累计增加17.88万吨。

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